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　　来源：财联社

　　财联社2月19日讯（记者 王晨）春节假期，人民币汇率走出强势升值行情 ，离岸人民币盘中一举升破6.89关口
，最低触及6.8813，刷新近三年新高。

　　实际上 ，进入2月以来
，人民币兑美元汇率就从6.98附近持续走高，累计升值幅度接近1.3% ，在岸、离岸汇率双双站稳6.9区间 。主流观点来看
，本轮升值主要受美元指数走弱
、美联储降息预期升温、国内经济稳步恢复以及外贸顺差保持高位等因素推动
。

　　对于人民币后续走势，券商给出了乐观判断 ，华泰证券从宏观视角分析认为
，人民币有望延续升值趋势。银河证券认为人民币将脱离此前3-4年的短周期，呈现更长维度的升值周期 ，当下正是这一长升值周期的起点 。西部证券也表示，中长期而言
，中国强大的工业实力带来的出口竞争力是人民币升值的根本动力
。

　　汇率变动将深刻影响大类资产的配置逻辑，整体来看 ，人民币开启的长周期升值行情
，也将带来配置机遇。券商认为，大类资产中应坚定看好AH股 、国债等人民币资产 ，权益市场可围绕基本面受益
、利润率提升、北向资金偏好等主线布局
，大宗商品则关注铜等工业金属的结构性机会，在人民币升值的大趋势下 ，把握各板块的受益逻辑成为资产配置的核心关键 。

　　AH股将联袂受益

　　人民币升值对权益市场的提振作用最为直接和显著
，核心逻辑在于汇率走强将大幅提升人民币资产的吸引力，降低股票风险溢价 ，吸引海外资金持续流入。

　　多家券商认为
，在人民币升值周期内，权益市场整体向好 ，其中港股因外资属性更强成为最大受益者，A股则呈现出结构分化
，成长风格与外资高偏好板块或表现亮眼
。

　　一方面，A股将从多维传导受益 ，成长风格占优。华泰证券将人民币升值影响A股权益资产的传导路径总结为相对基本面效应 、负债效应
、成本效应和配置效应四大维度 。

基本面效应来看
，人民币趋势性升值往往伴随中国经济相对基本面周期上行，地产链、先进制造等驱动经济上行的一阶导行业 ，以及非银金融等高β的二阶导行业
，将率先受益于市场风险偏好的提升；

负债效应下，摩托车 、汽零
、工程机械、光伏设备等美元有息债务占比高的行业 ，将迎来债务减压和汇兑收益双重利好
，直接增厚企业当期盈利；

成本效应则让电子化学品 、种业
、冶钢原料等对外依存度较高的行业迎来红利，人民币购买力提升使得进口原材料本币成本下降 ，行业毛利率有望显著改善；

配置效应下
，海外资金对中国权益资产的关注度提升，北向资金的流入方向成为行业配置的重要风向标
。

　　中信证券从市场交易和盈利改善角度 ，梳理出三条配置线索。一是航空、燃气 、造纸等具有“肌肉记忆 ”的行业，这些行业在人民币升值前期或突破关键点位时
，股价弹性尤为明显；二是钢铁、有色
、石油炼化等进口依赖度高、出口依赖度低的行业，成本节省将推动利润率提升 ，农产品 、航运
、工程机械等板块同步受益；三是免税、地产开发商等受益于货币政策宽松预期的品种
，以及券商 、保险等具备全球化潜力的非银金融板块，迎来政策与汇率的双重催化 。

　　国联民生研究显示 ，在人民币升值周期内
，全A指数普遍呈现上行趋势，多数行业股价均迎来正向影响 ，其中钢铁
、房地产、轻工和交运等行业表现靠前
。风格上
，成长风格整体强于价值风格，大盘和小盘之间则无明显占优特征。

　　从资金面来看 ，北向资金的动向成为关键线索
，2025年12月底以来，北向资金单日成交金额显著提升 ，2025Q4有色金属 、电力设备
、电子等一级行业净流入居前，电池、半导体 、光伏设备等二级行业更是连续三个季度获外资加仓
，这些行业也成为升值行情中资金布局的核心方向 。

　　另一方面，港股将受外资流入加持 ，科技板块或将迎补涨
。银河证券指出
，从在岸和离岸股票的维度来看，港股更加受益于人民币升值。相较于A股 ，港股市场的外资参与度更高
，人民币升值带来的外资净流入效应更为显著，同时港股当前估值处于历史低位 ，在人民币资产吸引力提升的背景下
，估值修复的空间更大 。

　　长城证券分析认为，尽管近期南向资金对港股的流入规模较2025年Q1
、Q3有所减弱 ，但外资对于港股的配置仍存在进一步提升的空间
，尤其是科技板块中景气度和确定性较强的方向，存在明显的补涨机会
。

　　需要注意的是 ，港股内部行业表现将呈现显著分化，华泰证券提示
，外资强偏好的白电、电池 、工程机械、电网设备
、饮料乳品等行业将显著受益于外资流入，而南向资金强偏好的煤炭、石油石化和医药等板块 ，或面临资金分流的压力。

　　债券市场双向力量拉扯
，收益率区间震荡

　　人民币升值对债券收益率的影响呈现出明显的双向特征，向下的推力与向上的拉力并存 ，两大力量的拉锯使得债券市场难以走出趋势性行情 。

　　银河证券指出
，人民币的升值将为中国货币政策宽松创造空间，这将带动短债收益率下行 ，给长债收益率向下的推力；而向上的拉力则源于
，人民币升值往往会降低股票风险溢价，吸引国际资本流入中国股市 ，提升市场的风险偏好。从股债跷跷板的角度
，更为活跃的股市可能阶段性带给债市一定的压力
。

　　在两大力量的共同作用下，银河证券认为 ，本轮升值并非对应中国经济的强劲复苏，这意味着通胀上行动力有限
，信用扩张也将面临阻力。债市不会形成年度级别的调整，银河证券预测2026年10年期国债收益率将在1.7%~2.1%区间窄幅震荡 ，整体波动空间有限 。

　　大宗商品呈现分化
，工业金属存亮点

　　大宗商品市场呈现出明显的分化特征，具体来看 ，不同品种的走势差异显著
，工业金属成为大宗商品中的一大亮点
。

　　银河证券指出，本轮人民币升值由弱美元下的国际资本流动推动 ，并非国内需求回升所致
，因此大宗商品难以形成趋势性行情，在AI叙事扩散的背景下 ，不同品种将走向分化
，其中沪铜具备更确定的上行机会。西部证券也给出了相似的判断，建议对工业金属关注铜 、铝
、镍等品种 。

　　与之相对 ，其他大宗商品品种则缺乏明确的趋势性机会，后续走势仍需等待国内需求复苏的验证
。此外
，黄金作为传统的避险资产，被多家券商纳入战略配置范围 ，西部证券提示
，黄金可保持战略配置，但对短期的投机交易需保持谨慎。

　　锚定高胜率方向 ，把握弱升值下的结构性机会

　　国海证券通过复盘2015年“811汇改”后的8轮人民币升值行情发现
，根据内需经济复苏强弱，人民币升值可分为“强升值
”和“弱升值”两种类型 ，其中弱升值阶段占据多数
，过去8轮中有6轮为弱升值 。

　　结合当前市场环境，国海证券判断本轮人民币维持弱升值的概率较大 ，核心原因在于地产、消费部门的修复需要时间
，同时美联储货币政策逐步走向中性也将对人民币升值形成一定掣肘
。

　　在弱升值的市场背景下，市场的配置逻辑也更加清晰 ，成长风格具备“高胜率+高弹性 ”的显著特征，成为资产配置的核心主线。行业层面
，通信 、电子具备“高胜率+高弹性
”特征，跑赢全A的概率高达83%；计算机
、电力设备、家电则呈现“胜率次高+高弹性”特征 ，跑赢全A的概率为67% 。

　　结合多家券商观点
，本轮人民币升值大趋势下，资产配置可锚定四大高胜率方向
。

其一 ，聚焦科技成长板块
，重点关注计算机 、电子
、通信、电力设备等行业，其中计算机 、电子处于高景气阶段 ，电力设备受益于反内卷景气度有望持续修复
，配置性价比突出；

其二，布局外资高偏好板块 ，有色金属
、电池、工程机械 、白电等北向资金持续加仓的品种
，将借助外资流入实现估值与业绩的双重提升；

其三，关注成本改善板块 ，航空、造纸
、钢铁、有色等外债占比高或进口依赖度高的行业，充分受益于人民币升值带来的成本下降和汇兑收益；

其四
，持有核心人民币资产，AH股中的优质标的 、国债等低风险资产 ，成为跨境资本回流的主要方向
，具备长期配置价值。